本文选择与城投债风险特征相似的债券为参照基准，对比城投债的信用评级与参照基准之间的差异，发现城投债信用评级存在结构性的评级膨胀现象，且该现象在考虑了评级标准差异、债务风险特征等因素后仍然稳健。地方政府强烈的融资动机和评级机构间的激烈竞争是评级膨胀的主要诱因。膨胀的城投债信用评级虽然能显著降低一级市场债券发行利差，但二级市场交易利差会快速抬升以反映债券实际信用风险。该发现表明，债券发行人利用膨胀的信用评级降低了债务融资成本，但二级市场投资者识别了评级膨胀引致的一级市场定价扭曲，促使二级市场对一级市场的发行利差进行调整。进一步分析发现，监管处罚事件引致的评级机构声誉受损、大型商业银行作为承销商、发行投标竞争、银行间市场发行上市、政府信息公开与公司信息质量改善，降低了城投债信用评级膨胀对一级市场发行利差的影响，同时增强了二级市场对一级市场定价扭曲的修正，表明中介机构声誉、债券市场交易和信息机制对评级膨胀与债券定价的关系发挥了重要的调节和治理作用。
本文的边际贡献主要体现在以下方面：第一，从金融信息中介和信用评级膨胀的视角重新审视了中国城投债问题。信用评级是债务融资难易程度的关键影响因素，膨胀的信用评级引致的后果可能比隐性担保预期更为严重。本研究系统证实城投债信用评级存在显著的结构性膨胀，金融信息中介失灵是一级市场定价扭曲的重要原因，拓展了既有研究对定价扭曲成因的认知，也从信息治理与市场机制等维度，为地方债务治理提供了政策思路。第二，基于地方政府及其融资平台是我国债券市场主要发行主体的事实，从信用评级相对排序差异的角度量化分析了我国债券市场的结构性信用评级膨胀现象，也揭示了我国债券市场金融信息中介失灵与信用评级膨胀的重要表征。另外，本文从地方政府融资动机、评级机构竞争以及外部环境和金融监管的角度探讨了评级膨胀的影响因素，对信用评级相关研究形成重要补充。第三，考虑到债券发行普遍存在增信包装的现象，相对于一级市场发行价格，二级市场交易价格更能反映债券的真实违约风险。本文基于债券一级市场与二级市场的定价差异，为信用评级与债券定价的相关研究提供了有益补充